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老百姓大药房鲸吞怀仁大健康商誉预计突破50亿 公司回应称“整体

发布日期:2022-05-11 16:13   来源:未知   阅读:

  中国网财经3月15日讯(记者杜丁 安荻)近日,一则“老百姓‘吞下’怀仁大健康逾七成股权”的消息,又一次将老百姓大药房连锁股份有限公司(“老百姓”, 603883)推上了舆论风口。

  作为A股市场上四大连锁药店之一的老百姓,近几年在门店增速最快的同时资产负债率也一直高居“榜首”,截至2021年9月,老百姓资产负债率高达67.72%,较去年上涨10.31个百分点,高于一心堂、大参林、益丰药业等同行。

  据测算,老百姓此次完成怀仁大健康股权收购后的负债率为66.2%左右,对此,老百姓在回复中国网财经时表示,公司非公开发行17.4亿元募集资金落地,其中5.22亿将直接补充流动资金,公司整体负债率可控。

  资料显示,老百姓成立于2005年12月1日,是国内规模领先的药品零售连锁企业之一,与一心堂(002727.SZ)、益丰药房(603939.SH)、大参林(603233.SH),成为中国最大的四大药店连锁品牌。

  数据显示,2018年-2021年9月,老百姓分别实现营收94.71万元、116.63亿元、139.67亿元及112.80亿元,同比分别增长26.26%、23.15%、19.75%及11.47%;营业利润分别为6.29亿元、7.65亿元、9.60亿元及7.46亿元,同比分别增长28.78%、21.66%、25.42%及-1.73%。可以看出,尽管老百姓营收在逐年增加,但同比增长率在逐年降低。

  值得注意的是,近三年来,四家药店的毛利率均呈下滑趋势,其中,大参林、益丰药房、一心堂、老百姓毛利率分别减少了3.18、1.75、4.71、3.15个百分点。2020年,老百姓毛利率32.5%,落后于大参林、一心堂和益丰药房;2021年上半年,老百姓的营收虽然略高于一心堂和益丰药房,但净利润和毛利率仍然是四家中最低。

  对于毛利率近几年偏低的问题,老百姓在回复中国网财经记者时表示,公司2020年整体毛利率较低,主要原因系业务结构和销售品类结构的差异。首先,公司2020年加盟、联盟及分销(即往年年报中医药批发)业务收入占比12.78%,明显高于同行,其毛利率12.07%,较医药零售业务毛利35.15%低,因此公司整体毛利率略低于行业最高水平。其次,公司中西成药收入占比高,且其中处方药(含DTP)占比高,拉低了零售业务毛利率。

  资料显示,自2015年以来,老百姓通过“星火”模式发展超2400家门店,遍布江苏、甘肃、内蒙古等9个省份。

  截至2021年9月30日,老百姓拥有门店8163家,其中直营门店6055家、加盟门店2108家。报告期内新增门店1866家,其中直营新增门店1259家(自建724家、资产并购143家、股权并购392家)、加盟新增门店607家。

  在经营效率方面,报告期内,旗舰店、大店及中小成店的日均销售额分别为779万元、379万元及2466万元,合计达3625万元;日均平效分别为201元/米、93元/平米及45元/平米,合计达58元/平米,较2020年下降5元/平米,门店经营效率出现下滑。

  对此,老百姓在回复中国网财经记者时表示,相比于高线市场,三四线或县域乡镇市场虽然平效有所下降,但由于租金成本、人力成本更低,实际上租效更高。“目前,公司新开门店较多,新店在培育期需要承担一定的亏损。随着新店逐渐度过培育期,预计将进入业绩释放阶段。其次,公司在新零售、数字化的投入也造成公司利润的短期影响,但长期来看会提升公司营销网络覆盖范围、服务质量、客户流量和管理精细化,增强企业核心竞争力。”

  可以看出,尽管老百姓的门店数量快速增加,但药店行业的“规模效应”似乎并未显现,甚至还给公司资产、负债、现金流等造成一定压力。

  数据显示,截至2021年9月,公司流动负债合计为70.08亿元、非流动负债合计为30.23亿元、负债总计为100.32亿元;流动资产合计为55.21亿元、非流动资产合计为92.92亿元、资产总计为148.13亿元。资产负债率高达67.72%,较去年上涨10.31个百分点,大幅高于一心堂、大参林、益丰药业等同行。

  针对“居高不下”的资产负债率,老百姓在回复中国网财经时表示,据公司测算,完成怀仁大健康股权收购后的负债率处于合理区间。另外,公司有息负债约为13亿元,且其中大部分为七年期的长期世行贷款,其他无息贷款主要是零售企业大量使用的银行承兑汇票,能帮助公司更好运用资金和供应链优势做精细化操作。其次,公司非公开发行17.4 亿元募集资金落地,其中5.22 亿将直接补充流动资金。公司整体负债率可控。

  不过记者注意到,此次收购怀仁大健康虽然不存在抵押、质押等限制转让的情况,也不存在妨碍股权转移的其他情况,但其仍同样面临商誉激增的情况。

  据公告显示,截至评估基准日2021年9月30日,目标公司前身湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司(模拟剥离后)股东全部权益评估价值为22.11亿元,参考评估值协商确认的整体估值22.75亿元,按照目标公司2021年9月30日净资产36,704.56万元计算,溢价率约为520%,预计形成新商誉约14.41亿元。

  事实上,受药店扩张潮影响,近年来老百姓的收购均存在高溢价的情况。例如,2020年12月,老百姓宣布以6.8亿元收购赤峰人川100%股权,而彼时赤峰人川净资产仅为1.12亿元,收购溢价率超过600%,约产生商誉5.68亿元。

  而频繁高溢价收购导致老百姓商誉走高。据老百姓提供的数据,收购怀仁大健康的交易完成后,公司累计商誉预计将达到50.79亿元。面对巨额商誉,老百姓坦言,如果目标公司未来业绩不及预期,公司存在商誉减值风险。